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核心观点
虽然2022年受到宏观环境的负面影响，但家电上市公司的整体表现持续好于行业，营收稳健增长（2022年营收+2.6%），盈利自2022Q1起单季度同比均实现改善，经营韧性凸显。展望后续，2023Q1家电上市公司营收在较高基数下实现加速提升（2023Q1营收+4.0%），随着后续季度基数逐渐走低，营收加速增长的趋势较为明确；盈利端，产品结构调整带来的均价上扬惯性依然存在，虽然原材料价格Q1环比有所提升，但同比来看压力相对较低，且海运费的下降较为明显，在需求端向好之下，利润率提升的趋势有望延续。
整体表现：Q1需求复苏，盈利持续提升。我们统计的37个家电上市公司，2022年合计实现营收1.1万亿/+2.6%，毛利率为27.2%/+1.2pct，归母净利润同比+6.9%至857.1亿，归母净利率+0.3pct至8.1%。经营表现好于行业：2022年我国家电行业内销规模下滑9.5%，外销规模下滑10.9%。2023Q1营收增速触底反弹，利润率持续提升。2023Q1家电上市公司合计营收增长4.0%至2628.7亿，归母净利率+0.4pct至7.7%。Q1线下消费恢复后，家电线上线下零售均呈现出复苏的态势，上市公司营收增速止跌回升，需求拐点确立。
白电：Q1营收快速反弹增长，利润持续改善。白电板块上市公司2022年营收9041.4亿/+2.9%，毛利率为26.1%/+1.2pct，归母净利率+0.5pct至8.0%。2023Q1收入2299.4亿/+6.3%，毛利率+1.7pct，归母净利率+0.5pct。在空调等业务的带动下，Q1白电内外销触底反弹，需求迎来好转，盈利持续改善。
厨电：收入受地产拖累，盈利已出现积极修复。厨电板块上市公司2022年收入290.5亿/-3.0%，毛利率同比-0.3pct至41.6%，归母净利率+0.6pct至11.9%。2023Q1收入61.3亿/-9.0%，毛利率+3.5pct，归母净利率+0.7pct。Q1厨电上市公司收入已出现小幅收窄，毛利率及净利率出现较大幅度修复。2023年以来我国地产竣工快速回弹，厨电后续有望迎来需求的积极改善。
小家电及照明：受外销和可选拖累，整体经营承压。小家电及照明上市公司2022年收入1208.1亿/+2.0%，毛利率为32.0%/+2.2pct，归母净利率达到8.5%/-0.7pct。2023Q1收入268.1亿/-9.9%，毛利率+3.4pct，归母净利率-0.4pct。受到外销及可选的拖累，小家电及照明板块营收有所承压，毛利率在渠道调整、推新卖贵等拉动下稳步上升，但费用投入增加，利润率小幅下滑。当前小家电及照明行业外销已开始进入低基数区间，后续有望企稳回升；内销随着国内收入及消费水平逐渐修复，需求有望恢复到正常水平。
风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料大幅上涨；汇率大幅波动。
投资建议：白电推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、奥马电器；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐光峰科技、小熊电器、新宝股份；零部件板块推荐大元泵业；同时建议关注智能家居标的萤石网络。
（来源：国信证券）