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信达证券股份有限公司刘嘉仁,涂佳妮近期对王府井进行研究并发布了研究报告《23Q1季报点评：23Q1经营性业绩明显修复，免税业务潜力值得期待》，本报告对王府井给出评级，当前股价为22.25元。
王府井(600859)
事件：王府井发布2023年一季报：王府井发布2023年一季报，疫情后业绩有望逐步修复：23Q1实现营收33.67亿元/+1.58%，环比44.32%，实现归母净利润2.26亿元/-39.77%，扣非归母2.24亿元/+144.83%，主要由于去年同期收购北京王府井购物中心12%股权，由权益法改为成本法核算，确认投资收益3.01亿元；实现销售毛利率42.80%/+1.86pct，销售净利率6.91%/-4.41pct。
分业务来看：1）有税业务方面，奥莱业态受新生活方式消费和万宁项目的带动，实现营收5.33亿元/+30.55%，实现毛利率70.32%/+3.13pct；购物中心市场规模拓展迅速，持续展现强韧性，实现营收5.95亿元/-2.37%，实现毛利率48.81%/-2.75pct；百货转型门店持续扩销增效，实现营收16.93亿元/-7.12%；线上消费强劲，公司持续推动旗下门店通过直播、小红书推广等方式，拉动线上销售同比增长超60%；2）免税业务实现营收5599万，1月18日万宁王府井国际免税港试营业以来，到店客流同比大幅增长，表现出良好的成长性。
盈利能力来看：毛利率小幅上升，相比22Q1上升1.86pct至42.80%，期间费率来看，销售费率13.27%/+0.09pct，管理费率14%/-1.90pct，财务费率2.27%/-0.45pct，表观净利率下滑，主要由于公允价值变动及去年收购北京王府井购物中心确认投资收益所致。
万宁王府井国际免税港已于2023年1月18日试营业、4月9日正式开业，免税店铺开业率已达90%，开业两周内到店客流、整体销售同比分别增长128%、67%，其线上渠道“王府井海南免税线上商城”亦已于1月底正式上线，项目一期引入近300家品牌，其中海南首进品牌超20家，其中，公司推动“体育用品”新增至“即购即提”商品类目的政策突破，未来计划以此打造差异化竞争优势，在免税区域引入冲浪、滑雪、高尔夫等专业级运动装备品牌，期待后续品牌落位及销售爬坡情况。
投资建议：公司作为国内零售龙头企业，已迈入有税+免税双轮主营业务驱动的新阶段，我们看好公司免税业务的快速成长、有税业务的经营修复及转型升级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.67、11.06、13.56亿元，对应4月28日收盘价PE分别为26.1、22.8、18.6X。
风险因素：市场竞争加剧，新店爬坡不及预期，免税牌照申请具有不确定性等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈如练研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.1亿，根据现价换算的预测PE为25。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级19家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为32.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，王府井（600859）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）